We zijn short op $GPGI, een industrieel conglomeraat met gemakkelijk te lenen aandelen en een marktkapitalisatie van $7 miljard. Hieronder volgt een samenvatting van enkele van de belangrijkste meningen over dit idee; voor de volledige short thesis, inclusief een downloadbare PDF, zie de website van Jehoshaphat Research. 1) We geloven dat GPGI een verscheidenheid aan boekhoudkundige trucs toepast om de prestaties van het veel grotere bedrijf dat het zojuist heeft verworven, op te blazen. Alle belangrijke aspecten van de financiële gegevens lijken beïnvloed te zijn – FCF, omzet, Aangepaste EBITDA, enz. Bijvoorbeeld, naar onze mening is de "vrije kasstroom" van het verworven bedrijf met 90% overdreven, terwijl GPGI verschillende versies van FCF door elkaar haalt op een manier die de projecties haalbaar doet lijken. 2) Dit verworven bedrijf (Husky Technologies), met >70% van de pro forma bedrijfs-EBITDA, is nu het belangrijkste verhaal voor GPGI. 3) We geloven dat de vorige eigenaren die Husky aan GPGI verkochten, mogelijk nog agressievere boekhoudkundige trucs hebben toegepast, wat ons doet vermoeden dat GPGI – bewust of onbewust – een al opgeblazen ballon verder heeft opgeblazen. 4) We geloven dat GPGI "ontworpen is met gebreken", dat het een vermogensoverdrachtsplatform is dat is gebouwd om zijn insiders te verrijken ten koste van externe aandeelhouders. Maar de leiding van GPGI is slim; op het eerste gezicht lijkt het alsof insiders en externe investeerders ongewoon goed op één lijn zitten. De ongebruikelijke bedrijfsstructuur voelt slim aan, en het lijkt alsof het voor slimme mensen is; dat zou kunnen verklaren waarom weinigen bereid lijken te zijn om te wijzen op hoe schokkend bepaalde aspecten ervan zijn, uit angst om onwetend over te komen? 5) We geloven dat deze niet-uitgelijnde prikkels de noodzaak hebben gecreëerd voor het management om buitensporige beloften te doen over de financiële prestaties van GPGI en de prestaties van het recent verworven bedrijf, Husky Technologies. Prikkels blijven onverslagen in het voorspellen van menselijk gedrag. 6) Een technische overhang creëert de voorwaarden voor een short om hier mogelijk sneller te werken, terwijl het aandeel geen waarderingsondersteuning heeft vanwege een aanzienlijke "conglomeraatpremie" die blijkbaar is ingebakken. (We vragen ons af hoe het PE-bedrijf dat Husky aan GPGI verkocht, erin slaagde om een opmerkelijk korte lock-up op zijn GPGI-aandelen te verkrijgen.) We laten altijd enkele van de interessantere dingen achter voor de lezers van het volledige rapport, dus we moedigen je aan om onze website te bezoeken en de PDF van onze short thesis te downloaden, met aandacht voor onze zeer belangrijke disclaimer. Opmerkingen en correcties zijn welkom op onze website of ons e-mailadres.