Siamo short su $GPGI, un conglomerato industriale con azioni facilmente reperibili e un market cap di 7 miliardi di dollari. Di seguito è riportato un riepilogo di alcune delle opinioni chiave su questa idea; per la tesi short completa, inclusa una PDF scaricabile, si prega di visitare il sito web di Jehoshaphat Research. 1) Crediamo che GPGI stia giocando a una varietà di giochi contabili per gonfiare le performance della compagnia molto più grande che ha appena acquisito. Tutti i principali aspetti dei bilanci sembrano essere influenzati – FCF, ricavi, EBITDA rettificato, ecc. Ad esempio, a nostro avviso, il "free cash flow" della compagnia acquisita è sovrastimato del 90%, mentre GPGI sta confondendo diverse versioni di FCF in un modo che rende le proiezioni apparentemente raggiungibili. 2) Questa compagnia acquisita (Husky Technologies), che rappresenta oltre il 70% dell'EBITDA pro forma della compagnia, è ora la principale storia per GPGI. 3) Crediamo che i precedenti proprietari che hanno venduto Husky a GPGI possano aver giocato a giochi contabili ancora più aggressivi, il che ci porta a sospettare che GPGI abbia gonfiato – consapevolmente o inconsapevolmente – un pallone già gonfiato. 4) Crediamo che GPGI sia "difettoso per design", che sia una piattaforma di trasferimento di ricchezza costruita per arricchire i suoi insider a spese degli azionisti esterni. Ma la leadership di GPGI è astuta; a prima vista, sembra che gli insider e gli investitori esterni siano insolitamente ben allineati. La struttura aziendale insolita sembra intelligente, e sembra essere per persone intelligenti; potrebbe essere per questo che pochi sembrano disposti a sottolineare quanto siano egregi certi aspetti, per non apparire poco sofisticati? 5) Crediamo che questi incentivi disallineati abbiano creato la necessità per la Direzione di fare promesse stravaganti sulle performance finanziarie di GPGI e sulle performance della compagnia recentemente acquisita, Husky Technologies. Gli incentivi rimangono imbattuti nel prevedere il comportamento umano. 6) Un sovraccarico tecnico crea le condizioni affinché uno short possa funzionare più velocemente qui, mentre l'azione non ha supporto di valutazione a causa di un notevole "premio da conglomerato" apparentemente già incorporato. (Ci chiediamo come la società di PE che ha venduto Husky a GPGI sia riuscita a ottenere un lockup sorprendentemente breve sulle sue azioni GPGI.) Lasciamo sempre alcune delle cose più interessanti per i lettori del rapporto completo, quindi vi incoraggiamo a visitare il nostro sito web e scaricare il PDF della nostra tesi short, prestando attenzione anche al nostro disclaimer molto importante. Commenti e correzioni sono benvenuti sul nostro sito web o al nostro indirizzo email.