Estamos cortos en $GPGI, un conglomerado industrial con acciones fáciles de pedir prestadas y una capitalización de mercado de $7 mil millones. A continuación se presenta un resumen de algunas de las opiniones clave sobre esta idea; para la tesis corta completa, incluyendo un PDF descargable, consulte el sitio web de Jehoshaphat Research. 1) Creemos que GPGI está jugando una variedad de juegos contables para inflar el rendimiento de la empresa mucho más grande que acaba de adquirir. Todos los aspectos principales de las finanzas parecen estar afectados: FCF, ingresos, EBITDA ajustado, etc. Por ejemplo, en nuestra opinión, el "flujo de caja libre" de la empresa adquirida está sobrestimado en un 90%, mientras que GPGI está confundiendo diferentes versiones de FCF de una manera que hace que las proyecciones parezcan alcanzables. 2) Esta empresa adquirida (Husky Technologies), que representa más del 70% del EBITDA pro forma de la empresa, es ahora la historia principal de GPGI. 3) Creemos que los propietarios anteriores que vendieron Husky a GPGI pueden haber estado jugando juegos contables aún más agresivos, lo que nos lleva a sospechar que GPGI ha estado - consciente o inconscientemente - inflando un globo que ya estaba inflado. 4) Creemos que GPGI está "diseñada para fallar", que es una plataforma de transferencia de riqueza construida para enriquecer a sus internos a expensas de los accionistas externos. Pero el liderazgo de GPGI es astuto; a primera vista, parece que los internos y los inversores externos están inusualmente bien alineados. La estructura corporativa inusual se siente inteligente, y parece que es para personas inteligentes; ¿podría ser por eso que pocos parecen estar dispuestos a señalar cuán egregios son ciertos aspectos de esto, por temor a parecer poco sofisticados? 5) Creemos que estos incentivos desalineados han creado la necesidad de que la dirección haga promesas extravagantes sobre el rendimiento financiero de GPGI y el rendimiento de la empresa adquirida recientemente, Husky Technologies. Los incentivos siguen siendo invictos para predecir el comportamiento humano. 6) Un sobrepeso técnico crea las condiciones para que una posición corta funcione potencialmente más rápido aquí, mientras que la acción no tiene soporte de valoración debido a un considerable "premium de conglomerado" aparentemente incorporado. (Nos preguntamos cómo la firma de capital privado que vendió Husky a GPGI logró asegurar un período de bloqueo notablemente corto en sus acciones de GPGI.) Siempre dejamos algunas de las cosas más interesantes para los lectores del informe completo, así que los animamos a visitar nuestro sitio web y descargar el PDF de nuestra tesis corta, prestando atención también a nuestro muy importante aviso. Comentarios y correcciones son bienvenidos en nuestro sitio web o en nuestra dirección de correo electrónico.